梦见捉蛇招商证券国际：首予泡泡玛特“增持”评级 目标价272港元

　　招(🥢)商证券国际发布研(😷)报称，预计泡泡玛特（09992）2025年收入和净利润，将分别达到250和70亿元人民币（下同），较市场预期高出15%，并将泡泡玛目标价定为272港元，首(🕢)次予以“增(🚂)持”评级。

　　招商证券国际预计，泡泡玛特2025年净利(🕟)润将达70亿元，较市场一致预期高出约15%，这一差距主要源于市场低估泡泡玛特海外扩张的规模与速度。该行基于以下三大关键因素看好该股：1）线上GMV快速增长，预计全年(⚽)收入将达55亿元，增长280%；2）公司计划新开设100家门店，持续拓展在美国、英国、东南亚、澳洲及欧洲的(🎃)市场布局；3）在泰国和美国市场的带动下，门店单位经济效益同比增长50%。

梦见捉蛇　　该行认为，泡泡玛特的独(🤾)特优势在于其垂直整合的IP生态体(🍸)系，涵盖原创IP孵化、艺术家培(🈸)养、全渠道零售以及国际授权等多个环节。公司也已成功实现产品多元化，业务从盲盒拓展至毛绒玩具、MEGA收藏系列、饰品及数字(🍠)娱乐等品类，全球影响力持续增强。该行(🍙)认为泡(🌻)泡玛特的国际化扩张仍(🚆)处于早(🚏)期阶段，海外门店渗透率存在显著提升空间。

　　招商证券国际预测泡泡玛特2025、2026及2027年营收将分别同比增长(🐅)93%、47%及42%。这一增长主要由海外市场营收的强劲增长所驱动，预计分别为181%、71%及58%；同期中国市场营(🏉)收增速则为37%、15%及11%。从收入结构来看，预计海外市场将分别贡献57%、66%和74%的年度总营收。该行认为海外(📯)市场将持续跑赢国内市场，核心逻辑在于海外潜在市场（TAM）规模(✳)预计为中国市场的3至4倍。该行预计泡泡玛特2025年中国内地市场营收将(🏼)同比增长37%，并(🥁)预计公司在2025年实现净新增门店约30家，平均门店数量同比增长约9%。